不太正经的债务估值小课堂

一笔资产的估值计算，往往是先铺开，再收拢。

铺开指的是在对于每个预设情景，按照对应的参数假设，演绎预测未来的现金流，然后根据目标收益率计算价格。预设情景就比如万事照常、经济下行、金融危机以及哥斯拉大战金刚划掉。

收拢指的是把各情景价格按概率加权，提出最终报价。

预测现金流一般用到三个参数：违约率，坏账回收率和提前偿付率。

违约率的定义最简单，就是账面上有多少债务会违约。如果违约率假设5，也就是说1000万里头，50万的债务最终无法被偿还，成为坏账。

而坏账回收率指的就是在违约的债务里，能够扒回来一个什么比例。如果坏账回收率是60，50万坏账里最终能够追回的就是30万，而剩下20万的损失投资人就只能吞进了。

最后是提前偿付率。

提前偿付率是指借债人先于规定的偿付时间完成了偿付。比如李洛向林总借债200万元，约定五年偿付完成。但是她却于第一年年末，就把200万全部还清了。

为什么投资人会在乎提前偿付率呢？按理说，债务不是越早归还越好吗？

不是的。

借债人提前偿付的原因有很多，比如她涨了工资、卖了车、减少了花销。但是通常来说，借债人提前偿付的原因，往往是有更为便宜的借债方式，利息更低。

路过的周诗亦：“我不收利息，问我借吧。不对，我本金也不要。你欠他多少？我帮你还了。”

作者：“……外班的同学请走开。”

总之如果市场利率走低，借债人提前偿付，那么债权人收回来的钱在市面上也无法再赚取同等的利息。投资人必须要寻求新的投资渠道。

不太正经的小课堂结束了

十一点的会议，李洛和行的人上演了一场舌战群儒。莫飞刚刚接触这笔债券的债权招股说明书，并不熟悉细节内容，帮不上李洛。

“85到86的竞价，我认为连第一轮公开招标都过不了。”李洛看着投影屏幕上的现金流估值分析，上面呈现着一个敏感性预测表，列举了在不同违约率、坏账回收率、提前偿付率假设下对于账面资产的估值。

林穆在会议开始时简要介绍了分析估算这笔资产价格的目的，很简单，帮山塔努阿里斯私人一个小忙。

山塔努阿里斯的家族理财基金近日里现金拖累问题严重，大量的现金滞留在货币市场中，回报率不尽人意。

阿里斯最近结识了第九镜基金的合伙人，二人一拍即合。阿里斯对于第九镜投资组合里的一笔资产颇有兴趣，于是就和林穆提了一句，问他能不能帮忙商量个合适的价格，先帮自己买个一千万美金过来。

如果接下来这笔资产表现好，阿里斯打算和第九镜建立长期合作关系。…

这份小差事，有点像帮客户遛狗。

遛狗并非本职工作，溜得好也并不加分。但是客户既然开口让你遛，至少表现出了充分的信任。虽然这狗对于你来说，只是条普通的犬科憨憨，也不是什么名贵的品类可是对于客户来说，这条狗却是家里不可或缺的一员。

客户向你询问家族基金的投资策略，连自家的钱都愿意交给你来打理，何愁没有后续的合作呢？

裴同亮深知这个契机的重要性，打算从交易对手的心理出发，想要把报价压下去。他认为如果在这首笔交易中，能够把价格压低，阿里斯会认可团队出色的议价能力。

但是李洛投影上给出的最终价格范围，在87589。

“不是这样的李洛。早上和他们初步交流时，他们说的是85到90这个区间。这说明他们没拿到更高的报价，我们完全可以先报85或者86。”谭川林提出异议。

裴同亮马上表示赞同，附和道：“要是真有更高的竞价，他们巴不得立马告诉咱，这样我们会不得已把价格提上去，对吧？”

裴同亮站了起来，拉了拉本就没有褶皱的浅紫色西装，用右手食指和大拇指捋了捋下巴上与钢铁侠同款的巴博儿胡，抬起手欣赏着自己修得精巧圆润的指甲，总结道：“我们也不赶尽杀绝，先给一个86，见机行事。咱们大行做派，讲究一个仁至义尽！”

李洛一个哆嗦转开了头，承认道：“他们的确会告知，我同意。但这是我们第一次和第九镜合作，如果我们给出的价格范围太过离谱，对方会认为我们不具备分析这类量化资产的能力，只知道一味地把价格往下压。那么之后，他们和我们合作的意愿就……”

“你为什么觉得86离谱？”方章坐在她身侧，探头看着投影布上的表格问道：“我觉得你的回收率假设过于乐观。基线预测的时候，你把违约回收率定在60，这个我可以理解。但是压力测试下，你的假设仍旧定在60？”

“是啊。”谭川林也问：“这一类标的是消费贷和车贷为主的资产支持证券，回收率至少应该往下调至30？”

林穆闻言，盯着他们二人看了一眼，并不言语。

裴同亮捕捉到了林穆的表情，着急地拉开凳子重新坐下，质问方章和谭川林：“唉我说，你们俩有没有看过服务协议？发债主体的服务协议明确写着……啊、嗯、唉，反正回收率应该定在60。”

裴同亮一下子想不起来为啥就是60。但是关于这一点，结合林穆的反应，李洛应该是对的。

李洛倒没有抓着他们的错漏做什么文章，就事论事地回答了裴同亮心中的疑问：“抵押池里90以上的资产都来自一家爱尔兰的发债机构。这家机构的服务协议里提到，这批消费贷有政府担保。”

她在屏幕上投影出债务招股说明的细节，解释道：“所以不需要担心回收率的问题。如果从借债人那里收不回来，政府会按照风险暴露总额，为借债人支付60。”